This is a snippet of the news briefing from "Empire." Subscribe to read the full version.
今天的主题是加密货币市场微观结构的一个未解之谜。我们掌握的事实有限，而且很可能永远无法知晓所有细节。
为了了解周末发生的事情的基本情况，我建议帝国直播从周日开始与 Doug Colkitt 一起，以及 Doug 的有帮助的X线程关于自动去杠杆。
对于那些想要快速而粗略的标题摘要的人来说，这里是。
出于某些愚蠢的原因，币安使用现货价格来评估作为保证金头寸抵押品的三种代币——流动性质押衍生品 wBETH 和 BNSOL，以及 Ethena 的合成美元 USDE。
当币安的这些代币订单簿上充斥着双方的买盘时，这倒不是什么问题。但随着特朗普与中国的贸易战将持续下去的消息传出，比特币和其他加密货币开始抛售，这些订单簿很快就枯竭了，导致价格远低于面值，而对于这两种质押衍生品而言，价格几乎跌至零。
对于那些在币安平台上使用受影响币种作为保证金交易抵押品的人来说，这是一个坏消息。突然之间，他们的抵押品被认为价值不足以覆盖他们的仓位——尽管其他地方的价格仍然稳定得多——于是他们被清算了。
与此同时，Hyperliquid 等永久去中心化交易所 (DEX) 上的杠杆交易者也因二阶价格效应而受到打击，其中许多人受到积分活动激励，通过空投来获取保证金。
所以，如果你想打个比方，最简单的方法就是把币安比作一场地震的震中。如果币安使用指数或其他定价系统来评估 USDE、wBETH 和 BNSOL，而不是使用其自身缺乏流动性的现货市场，或许根本就不会发生地震。例如，在整个过程中，Ethena 协议仍在以 1 美元的价格兑换 USDE 代币。
虽然我们与 DeFi 和 CeFi 领域的合作伙伴私下分享了这些建议，但我们希望公开这些建议，以便大家对我们认为适合 USDe 的预言机设计和风险管理没有任何疑问：pic.twitter.com/lb4OeaGn9Y
— G | Ethena (@gdog97_)2025年10月12日现在谜底揭晓：正如 Colin Wu 所说指出本周早些时候，币安在清算地震发生前几天公开表示宣布它将重新配置其价格预言机，使其远离 wBETH 和 BNSOL 的现货市场，“以最大限度地降低脱钩风险”。
假设而言，这将导致整个局势对币安（或其做市商之一）发起协同攻击。
无论币安是否知情，该声明都清楚地表明，其预言机对某些用作抵押品的代币的估值方式存在结构性缺陷。任何在相关现货市场中持有足够多仓位的恶意“鲸鱼”都可能（再次假设）抛售足够多的代币，使这些资产脱钩，从而触发根本不应该触发的清算。
我想，情况或许如此。但要让这个计划奏效，就必须知道订单簿非常薄，以至于在恶意鲸鱼施加的一定可接受的抛售压力下，价格实际上会暴跌。
事实上，有数据表明这可能是可能的。
这条消息来自一位名叫 Benson Sun 的 X 帖子作者，他一直在一系列文章中阐述这一消息的含义。Sun写道在 UTC 时间 21:18 至 21:20 之间，币安经历了“异常、同步的流动性撤出”，其中“订单簿几乎被抽干，导致市场短暂但完全处于真空状态”。
事实上，根据 Blockworks Research 的数据，如下图所示，21:13 至 21:22 期间，币安 BTC/USDT 市场的买卖交易量蒸发了 95% 以上。不到 10 分钟，订单簿就几乎被完全清空，需要近一个小时才能恢复到合理水平。
